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受益于科技与政策主线，机械板块显著跑赢大市。得益于新兴科技、重大政策（反内卷）两 大投资主线 年初至今机械设备行业（申万）累计涨幅达到 35.07%，在申万 一级行业中位居第六，仅次于有色金属、通信、电子、电力设备、综合。对比大盘指数来看， 机械设备行业（申万）超额收益显著，与创业板指（48.84%）一同大幅跑赢沪深 300（17.94%）、 上证指数（17.99%）。
从市场风格来看，科学技术成长类资产领涨，已成为今年机械行业获取超额收益的大多数来自。2025 年初至 10 月 31 日，机械设备行业（申万）相比沪深 300 指数的超额收益达到 17.13pct，机 械设备行业在不同阶段其优势子领域表现不同。整体看来，成长和主题风格占据主导。Q1 行 情大多分布在在春季躁动背景下的人形机器人、工程机械；Q2 有系统性外部冲击，人形机器人 短期调整，固态电池接力；Q3 前半段表现强势的是产业趋势加速和业绩释的 AI 产业链，随 着中报和三季报业绩的陆续落地，具备主题投资性质的固态电池和人形机器人接续发力。
复盘今年以来机械行业主要板块股价表现，内部结构分化明显。我们对比了 2025 年 1-10 月 机械行业有代表性的 10 个细分子领域涨跌幅，从结果来看，AI 设备、锂电设备及人形机器 人等新兴科技赛道涨幅遥遥领先，光伏设备、工程机械、船舶海工等相关领域则表现相对平 淡。在“加快发展新质生产力”的政策导向下，市场明显向具备技术突破和高速成长潜力的 高端制造领域倾斜。
今年以来表现亮眼的前沿科学技术板块，也是利润修复最显著的制造业领域。从 2024 年以及 2025 年前三季度财务表现来看，偏传统周期的工程机械、轨交设备、船舶海工收入及利润增 速维持稳定，对比来看，以风电设备、锂电设备（固态电池）为代表的新能源产业，以及人 形机器人和 AI 设备等新科技领域在收入端和利润端迎来显著修复。一方面，新能源设备受 益于能源结构转型的确定性需求，前期过度竞争导致的行业出清已见成效，市场秩序趋于优 化头部企业凭借技术壁垒与规模优势，议价能力和毛利率水平得到实质性改善。另一方面， 在全球具身智能、算力产业浪潮的强劲驱动下，新兴科技迎来了从技术研发到商业应用的爆 发式增长，盈利能力得到快速释放，其投资逻辑从预期博弈逐渐走向基本面驱动。
国内经济正经历新一轮“弱复苏磨底”，需求偏弱与价格压力并存。依据工业企业产成品库存 增速、PMI、PPI 及需求变化等核心指标来看，2000 年之后中国经济经历了七轮完整的库存 周期，每轮周期平均持续约 40 个月（3-4 年），呈现 “需求驱动→价格传导→库存调整” 的典型逻辑，2020 年后中国经济经历“最新一轮库存周期”，2023 年至今 ，表现出“弱复 苏 + 库存磨底（周期转换期）”，需求动能不强，价格回升有压力，依然要持续关注 PMI 和 PPI 变化。
用工业公司利润和库存组合来看国内制造业景气度及基本面变化，2020 年后中国工业可明 确定义为新一轮库存周期，其特殊性在于 “强冲击、弱复苏、长磨底”。2020 年在重大公共 卫生事件冲击之后，国内制造业经历了一轮完整的库存周期，2020.03-2021.06 主动补库、 2021.07-2022.04 被动补库、2022.05-2023.08 主动去库，2023.09-至今被动去库，目前进入 相对混沌时期，需求侧来看未有明显的变化，供给端受国内“反内卷”政策的持续影响。相 较 2015 年，我们大家都认为目前地产和基建驱动明显减弱，需继续跟踪国内外宏观及政策变量。
投资端整体放缓，制造业、基建、房地产分化显著。从投资端来看，剔除公共卫生事件带来 的阶段性影响，2022 年之后国内固定资产投资增速从 10%回落至小个位数。从结构上看，受 经济结构转型与政策调控的双重影响，三大类投资呈现“制造业＞基建＞房地产”的分化格 局。2025 年前三季度，制造业投资同比增长约 4.0%，继续发挥稳增长的关键作用；基础设施 投资提高约 1.1%，保持有序扩张；而房地产开发投资则同比下降约 14.0%，自 2022 年以来持 续调整。 展望 2026 年，预计固定资产投资仍将呈现结构性增长特征。制造业投资方面，政策支持（重 大工程）、技术升级（如 AI、新能源）、海外需求等有望成为较强的驱动因素；房地产投资方 面，目前仍处于调整阶段，未来走势将高度依赖于政策放松的力度与节奏，需跟踪销售端回 暖情况、企业融资环境改善以及“保交楼”等政策的实际成效；基建投资方面，预计传统基建 增长平稳，新基建（如数据中心、智能电网）和绿色基建（如水利）有望成为重要发力点。
通用制造业受宏观投资需求驱动，当前正位于存量替代与高端升级的新一轮周期。我们以机 床产业为例，国内金属切削机床的产量增速与国内工业增加值的增速关联度较高，是典型的 制造业固定资产投资驱动型行业。自 1989 年以来，国内金属切削机床行业大约经历了 4 个 阶段，每个阶段维持时间大约在 10 年左右，与朱格拉周期较为匹配：
萌芽阶段（1989 年-1998 年）：随着经济制度的改革开放，以机床为代表的国内制造进 入市场化运作阶段，但该阶段仍以部分央国企厂商为主导，竞争格局尚不成熟，工业经 济增速的波动对行业造成较大冲击，机床产量从 1989 年的 16.5 万台增长至 1993 年顶 峰的 26.2 万台，后回落至 1998 年的 11.9 万台。
高速增长（1999 年-2011 年）：受益全球制造业发展带来的全球机床市场扩张，我国金 属切削机床产业进入加快速度进行发展期，同期国内工业增加值增速从 1999 年的 9%提升至 2007 年的 19%。2008 年金融危机造成机床产量下滑，国内刺激政策托底后，工业增加值和机 床行业迅速反弹，金属切削机床产量在 2011 年达到历史峰值 86 万台。
下行调整（2012 年-2019 年）：全球工业生产体系步入重构期，一方面高端制造业回流 欧美发达国家，另一方面中低端制造业向东南亚及亚非拉等低成本区域转移，国内工业 增加值进入低速发展期，制造业投资的低迷使得机床产业进入调整期。2019 年金属切削 机床行业产量仅有 41.6 万台，相比 2011 年下滑 50%以上。
新周期（2020 年-至今）：中国机床产业已迈入以“自主可控”为核心特征的新上升周期。 一方面，机床常规使用的寿命一般为 8-10 年，上一轮（2009 年-2011 年）采购高峰的设备正 面临更换，设备自身具备更新替代的内生性需求。另一方面，在经济高水平质量的发展导向下， 产业升级亟需中高端机床作为支撑，而保障供应链安全则使国产替代从“可选项”变为 “必选项”，机床产业进入新一轮上升期。
宏观周期视角：周期的传导路径是信贷周期（中长期贷款）到企业纯收入周期（PPI、利润总 额）再到库存周期（实际、名义库存）。站在当下时点看，信贷环境较为宽松，PPI 与库存同 步触底，工业企业经营复苏向好，新一轮固定资产投资周期有望启动。
信贷周期：财政政策积极有为，制造业信贷需求有所恢复。2024 年 9 月以来，我国多部 门陆续推出宏观增量刺激政策，财政支出更加积极有为，带动国内制造业信贷需求有所 好转。2025 年 8、9 月，国内企业中长期贷款环比保持大幅增长，M1 和 M2 同比增速剪 刀差持续收窄。今年以来，国内政治局会议和四中全会均明确表示“加大宏观政策逆周 期调节力度”，“十五五”规划表示将“强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观 政策”，往后看信贷环境有望保持宽松，为制造业企业扩张资本开支创造有利条件。
盈利周期：反内卷政策逐渐显现，企业盈利能力复苏向好。2023 年 1 月以来国内 PPI 累 计增速保持负增长。2025 年 7 月 1 日的二十届中央财经委员会第六次会议指出，要着力 整治企业低价无序竞争乱象。“反内卷”政策推出后效果已初步体现，2025 年 7-9 月国 内 PPI 累计增速降幅触底收窄，PPI 累计增速和 PPIRM 累计增速的剪刀差有所扩大。工 业企业利润方面，2025 年 8、9 月规上工业企业总利润分别同比增长 21.5%、18.2%， 工业公司的经营状况与盈利能力正在从低谷中逐渐改善。
库存周期：随企业盈利周期修复，带动通用设备需求改善。库存是工业企业决策的重要 依据，从规上工业企业产成品库存增速看，2023 年上半年后制造业一直处于主动库存阶 段。我们认为，库存与工业品利润总额增速相关性较高，通常滞后 1-2 个季度。后续工 业有望进入补库存周期，宏观层面数据的好转为通用设备需求提振和顺周期演绎提供有 力支撑。
先进制造业加工需求旺盛，出口势头持续向好。内需方面，以具备精度可靠性和耐久性优势 的日本机床来看，其出口中国订单在 2023 年 1 月-2024 年 3 月维持在底部位置，单月增速持 续为负。受大规模装备更新等政策的刺激，以及中国国内新能源汽车、模具、通用机械需求 的拉动，此后日本机床对华订单连续 18 个月实现正增长，2025 年 9 月对华出口额达到 343 亿日元，同比增长 25%，彰显国内高端制造业投资活跃度。外销方面，2020 年后我国机床行 业出口保持良好发展态势，2025 年前三季度同比增长 20%，与国外优秀机床品牌的直接同台 竞技更能促进我国机床行业向高端化发展。
高端市场拓展空间广阔，政策利好推动机床产业升级。从数控机床的组成部件来看，成本占 比高的数控系统、驱动系统、传动系统等大部分关键环节尚未实现国产替代，导致国内市场 呈现出“国产低端数控机床完全自给自足，中端数控机床基本实现国产替代，国产高端数控 机床竞争力仍然较弱”的现状。随着制造业对高精度、长时间稳定运行的设备需求不断提升， 以及国内机床企业研发投入的不断积累，高端市场国产化仍将持续。同时，国家层面推出多 项政策支持中高端工业母机的应用普及，这一趋势自“十四五”以来愈发明显。根据沙利文、 头豹研究院统计和预测，2022 年低端、中端、高端数控机床国产化率分别为 99.4%、73.5%、 15.6%，到 2030 年有望分别提升至 99.7%、90.2%、33.2%，中高端市场的国产化率提升幅度 将较为显著。
以最具代表性的挖掘机为例，近 20 年来中国工程机械经历了 2 轮完整的周期，其驱动逻辑 已从单纯依赖国内投资，转向由设备更新与出口扩张共同驱动的新阶段。经过 2-3 年的磨底， 当前行业正处于第三轮周期的起点，全球化出口+国内更新周期共振打开上行空间。
第一轮周期(2004-2015)：地产基建投资驱动，需求波动剧烈。04 年后我国进入高速发 展期，国内挖机销量同步进入上升区间，08 年金融危机后的“四万亿”极大促进国内固定 资产开支，挖机销量于 2011 年达到顶峰。随着国内刺激的退坡，行业进入低谷期，前期 透支的需求直到 2015 年才基本消化完毕。
第二轮周期(2016-2024)：更新需求托底，出口成为亮点。上一轮高峰期的设备自 16 起 逐渐进入更新换代期，为市场提供稳定支撑。同时，国内主机厂不断加强产品竞争力和 海外渠道建设，国产品牌开始走向全球，行业于 21 年再次达到阶段性高峰。22 后，受 国内地产开工拖累以及更新高峰已过，市场再次进入下行期。
工程机械反转逻辑加强，内销拐点或已现，外销拐点或隐现。从月度高频数据跟踪来看，2025 年工程机械市场呈现出积极的复苏态势。1-9 月份国内挖机销量达 8.99 万台，同比增长 21.55%，其中 9 月单月销量为 9249 台，同比增长 21.54%，且自 6 月以来已连续 4 个月实现 同比正增长。同期，1-9 月份出口出口销量为 8.42 万台，同比增长 14.61%，9 月单月销量达 10609 台，同比大幅度增长 29.05%，并自 2024 年 8 月起已连续 14 个月保持正增长。往后看，我们预计挖机内销正增长趋势有望延续，外销或存在继续正增长的概率。
景气改善传导至报表层面，主机厂风险敞口有望持续压降。以三一重工、徐工机械、中联中 科、柳工、山推股份为代表的五家主机厂，自 23Q3 以来收入同比增速基本都在零点附近，但 从24Q3开始，收入增速已经转正，24Q3/24Q4/25Q1/25Q2收入同比增速分别+3%/+9%/+12%/+9%。 行业复苏趋势企业收入端已有体现，25Q1 收入增速创七个季度以来新高，25Q2 延续高增态 势。利润端来看，五家代表主机厂 24 年全年/25Q1/25Q2 归母净利润同比增速分别为 +19%/+42%/+18%，明显优于收入同比增速，主要原因为结构优化和降本增效。在规模效应带 动下，企业报表质量更佳，三一、徐工、中联等头部主机厂风险敞口持续压降。
以最具代表性的叉车为例，其行业增速与制造业景气直接挂钩。同时，叉车又具备锂电 化、国际化以及智能化三重长逻辑，提高国产龙头竞争能力的同时打开盈利天花板。以杭 叉集团股价复盘为例： 2018-2019 年：国产龙头开始布局锂电叉车，内外需景气相对承压，公司股价及估值表 现平淡。 2020-2021 年：供应链扰动+锂电产品力提升，海外订单大量增加，国产品牌完成全球 布局 0-1 阶段，公司股价完成第一轮提升。 2022-2023 年：国产品牌形象持续提高，外需成为行业增长核心驱动力，龙头业绩增速 接近翻倍，公司股价及估值再次企稳向上。 2024-2025 年：国内加大政策刺激，制造业景气修复带动内销持续超预期、外销增速稳 健，同时具身智能开始泛化到物流搬运场景，公司积极开发人形机器人、智能物流等。高端产业，随着成长天花板再次打开，公司股价持续创新高。
制造业景气修复带动国内销量上行，国内产业优势助力龙头出海。叉车下游应用广泛，单一 行业的需求弹性相对较小，国内叉车销售情况和 PMI 变动关联度较高。2024 年 9 月以来国内 制造业 PMI 呈现明显复苏，同期国内叉车行业销量逐渐好转。从结构上来看，电动叉车具有 无污染、噪音低、使用成本低等优点，国内电动化率提升结果显著。同时我国在锂电产业具 备先发优势，有助于提升国产龙头的全球竞争力。我国叉车出口销量增速保持稳健，2025 年 1-9 月 40.9 万台，同比增长 15.5%，9 月份出口销量达到 4.9 万台，同比增长 13.9%。
全球市场企稳复苏，具身智能打开成长新机遇。受全球宏观经济下行以及地缘政治的不确定 性，2020 年以来全球叉车行业出货量发送较动，，随着人口老龄化、劳动力成本上升以及制造业招工困难导致的人力短缺，自动化需求将持续增长，以及电子商务将继续创造对全 自动化解决方案的需求，预计未来全球叉车出货量依然保持稳步增长。同时，物流搬运领域 具备人工成本占比高、工作流程高度重复、场景封闭等特点，对于端到端大模型来说训练难 度相对较小，有望成为具身智能率先落地的方向之一。叉车一般用于物料的位置转移，货架 上下料等复杂搬运动作仍需人工操作，人形机器人具备较大替代空间。例如，杭叉集团 10 月 份在 CEMAT 展公开展示其轮式物流人形机器人产品，整体来看行业正在加速进入具身智能新 时代，行业增长天花板被进一步打开。
2.3.出口：美国降息+中东资本开支仍为相对确定方向，关注中企全球竞争力提 升
2025 年出海企业股价总体受到中美关系+业绩+美联储降息三重因素影响。4 月美国关税 政策冲击，对华税率 34%，对越税率 46%，对泰国税率 36%。随后美方将关税进一步提升 至 145%，中方反制至 125%，对出海企业股价影响较大。随着中美之间关税税率不断收 窄，政策博弈逐步转入稳定期，出海企业股价持续修复。9 月开始美联储开启降息，10 月议息会议降息 25bp 并宣布 12 月起将结束缩表，货币环境趋于宽松。
出海企业在对等关税加征以来仍然维持了收入与利润的增长。25Q2 对等关税影响出海 企业生产，但通过预发货+预备库存+加快海外建厂的方式保障 Q2 销售。需求修复&汇兑 损益作用下，24Q4 出海企业利润基数偏高，短期高基数下出海企业仍承压，其中巨星科 技&泉峰控股受海外子公司减值影响基数偏低，全年利润仍有望有较好表现。
美国通胀&中国通缩背景，较有利的大宗商品价格，出海企业 2025 年毛利端表现较好。 随着东南亚建厂逐步成熟，规模优势逐步体现，东南亚建厂成本有望逐步接近中国，中 国企业有望保持较好的盈利能力。
当前受制于较高的长贷利率、美国加征关税下较高的通胀和 AI 应用下的失业压力，美 国终端消费需求承压。当前美联储降息周期虽开启，实际长贷利率仍然高于 6%，若利率 持续下降，对地产链需求的提振效应有望体现。
全球资本开支也是中国企业出海的相对确定增长方向。沙特阿美在利雅得未来项目轮上 宣布，将在未来三年内执行 85 个新建、升级及扩建项目。这些项目涵盖油气生产、管道 网络及民用基础设施等多个业务领域。AI 基础设施建设对天然气设备和存储压缩运输
对等关税下对海外产能的需求使得消费型设备马太效应进一步体现，头部企业借由海外 产能优势提升份额，并横向拓展进入新产品领域。
全球资本开支高增，对完善供应链和大规模产能的需求体现，欧美企业生产能力不足以 应对，中国企业借助外溢需求全球份额快速提升。
电动化依然大有作为，全球新能源车成长空间足够。全球新能源车依然维持较高增速， 2025 年 1-8 月销售 1237 万辆，同比增长 24%。参考中国新闻网，2025 年上半年，全球 新能源汽车市场渗透率为 21.4%，远期成长空间依然足够。
储能市场增长动力充足。2025 年 9 月，发改委印发的《新型储能规模化建设专项行动方 案（2025—2027 年）》指出，2027 年国内新型储能装机规模将达到 1.8 亿千瓦以上，有 望打开国内储能市场增长空间。全球方面，EVTank 预测 2030 年全球储能电池的出货量 将达到 1550.0GWh，未来潜在增长动力充足。
宁德时代产能利用率提升。随着储能和新能源车等下游需求向好，宁德时代产能利用率 回升，2025H1 公司产能利用率为 89.86%，远超前期低点 23H1 产能利用率 60.6%。
资本开支增速收窄。本轮锂电资本开支绝对值和增速在 21/22 年达到高点，23 年是增速 最低点，当前宁德时代资本开支增速收窄，我们预计伴随盈利修复和产能饱满状态，有 望开启新一轮资本开支。
锂电设备周期向上，订单触底回升。全球锂电设备市场在 22 年达到高点，行业规模约为千 亿级别，当前已处在连续的订单收缩期，随着下游资本开支开启，我们预测 2024 年或是本轮 下行的结束期，2025-2026 年将迎来产业资本开支上行和订单修复，龙头公司订单有望保持 较高增速。
固态电池产业趋势明显，2027 年有望开启小批量装车。固态电池具有高能量密度、安全 性等优势，有望逐步取代液态电池成为下一代电池方案。头部电池企业纷纷布局固态电 池方案，宁德时代、中创新航等头部厂商均将 2027 年定为全固态电池小批量装车的关 键节点，已同步推进中试线产能爬坡与车规级样品验证。我们大家都认为随着固态电池样品验 证推进，2026-2027 年将成为固态电池产业发展加速期。
产业端：电池企业已逐步开始布局固态产能，参考高工锂电统计，截止 2025 上半年，国 内已有超过 20 家电池与材料企业启动固态电池产能布局；
政策端：工信部、市场监督管理总局印发的《电子信息制造业 2025－2026 年稳增长行 动方案》中，明确支持人工智能、先进存储、三维异构集成芯片、全固态电池等前沿技 术方向基础研究。我们大家都认为固态电池项目中期审查有望明确技术路线，推动固态电池产 业化发展。
固态电池推动电池设备体系更新。传统液体锂电池主要由正极材料、负极材料、电解质、隔 膜四部分组成，而固态电池中液体电解液被固态电解质取代，因此其工艺体系和设备均发生 较大变化。
前段设备： 干法工艺是未来电极工艺的迭代方向，在极片和固态电解质膜环节有所应 用。与传统湿法工艺相比，干法工艺在纤维化环节需要增加全新的定制设备，需要对干 混、辊压环节设备进行精细化升级改造。
中段设备：在中段制造环节，由于固态电解质脆，易断裂，不论是氧化物、硫化物还是 卤化物，叠片技术取代卷绕成为全固态电池量产核心技术路线。在叠片后的致密化环节， 也需要增加等静压工艺，通过均匀多向压力实现致密化，消除固固界面空隙，提升电解 质与电极接触质量，改善离子传导率和循环性能。
后段设备：后段工艺与液体电池制作差异不大，化成升级为高压化成。高压化成设备拘 束压力需从常规电池的 3-10 吨提升至 60-80 吨（单个电芯 10MPa 压强），以此解决固 态电解质与电极间的微观空隙、促进固-固界面结合，并在界面处形成离子通道、降低阻 抗、提高固态电解质离子电导率。
锂电设备龙头在固态电池领域布局完善。在固态电池产业化催化下，各家锂电公司布局固态 设备赛道。以先导智能为例，其作为拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务 商，已打通全固态电池量产全线工艺环节，相关设备成功进入欧、美、日、韩及国内头部电 池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链。我们大家都认为各家电池企业陆续开启固态中试线， 将带动公司相关设备收入快速增长。
人形机器人发展早期，股价受边际变化驱动，呈现波动向上走势。复盘 22 年以来人形机器 人行业的五轮行情，我们得知，驱动板块上行的底层因素主要为：一是空间足够大。人形机 器人作为重大产业方向，在马斯克勾勒出的未来需求场景中，全球人形机器人出货量或可达 百亿台，市场规模达万亿美元，具备足够大的市场空间；二是渗透率足够低。作为新兴起的产业， 从 2022 年特斯拉推出 Optimus 原型机至今，引领行业发展，经历 3 年多的持续迭代，25 年 进入放量前夜，但当前全球渗透率仍低，蕴含足够多的市场机会；三是边际催化足够多。自 2022 年 Optimus 原型机亮相以来，特斯拉不定时更新产品迭代视频，同时 2025 年宇树参加 春晚表演后，国产主机厂和零部件厂纷纷加大布局，在内外厂商密集催化下，共同推升最大 一轮行情。
我们将 2022 年特斯拉发布 Optimus 原型机以来的机器人行情大致分为 5 段：
第 1 轮行情：23 年 3-7 月，概念提出+初步方案阶段。核心驱动来自特斯拉发布 Optimus Gen 1，并在 5 月股东大会期间更新机器人动作视频，展示运控、动捕和感知能力，激 发市场对人形机器人未来市场空间的想象。但此时仍处在产业初期；
第 2 轮行情：23 年 9-12 月，多种技术路线百花齐放阶段。核心驱动在于 Optimus 持续 迭代，从 Gen 1 到 Gen 2，硬件方案涌现出多种技术路线并存，同时机器人开始步入应 用场景测试性能。在此背景下，行业认知获得提升，更加关注价值量和核心壁垒；
第 3 轮行情：24 年 11-12 月，924 后流动性充足阶段。核心驱动在于 924 后行业流动性 增加，同时特斯拉举办“We Robot”线下活动催化，该轮行情维持的时间虽然较短，但板 块涨幅较大；
第 4 轮行情：25 年 1-4 月，国产链爆发阶段。核心驱动在于宇树参加春晚表演，引燃市 场对于国产链的普遍关注，此后国产主机厂和零部件厂纷纷加码布局。同时特斯拉机器 人多种技术路线并存状态趋于收敛，量产版本 Gen 3 呼之欲出。内外厂商催化共振下， 催生最大一轮行情；
第 5 轮行情：25 年 7-9 月，确定性和新变化阶段。核心驱动在于特斯拉经历更换人形机 器人负责人扰动后，市场对量产版本 Gen 3 的预期有所修复，更加重视能够确定性进 入特斯拉供应链的厂商，同时市场认知已较为充分，更加关注新的边际变化和增量机会。
观测指标一：国内外主机厂量产规划。从披露的国内外头部厂商量产规划目标来看，25 年出货量在数百台到数千台之间，26 年将在 25 年基础上增至 2-10 倍，达到数千台到数 万台不等，且海外部分厂商披露更为长期的规划。国内厂商相较而言，对于出货量指引 相对谨慎和模糊，也缺乏更为长远的出货量指引。
观测指标二：人形机器人成交量和占比。我们选取人形机器人指数 8841699.WI 进行复 盘，总结发现：进入 2025 年后，当人形机器人板块当日成交额底部突破到 600 亿以上 或成交量在 A 股中占比底部突破到 3%以上，板块的活跃度将显著增加，进入景气扩张区 间，板块涨幅也会录得不错表现。
3.3.AI PCB 设备及耗材：受益 AI 资本开支增长和新工艺变化，景气加速向上
全球 PCB 专用设备规模亦提速。根据大族数控招股书，2020-2024 年，全球 PCB 专用设 备市场规模从 55.4 亿美元提至 70.9 亿美元，CAGR 为 4.9%。同样进入 2024 年受益 PCB 需求量开始上涨，设备需求景气提升，预计到 2029 年将达到 107.7 亿美元，24-29 年 CAGR 达 到 8.7%，相较前五年亦大幅提速。
PCB 专用设备共 7 大类，其中钻孔、曝光、电镀为核心环节，价值量高、占比大。按照生产 流程划分，PCB 加工核心工序可分为 10 道，即：开料、内层图形、层压、钻孔、电镀、外层 图像、阻焊、表面处理、成型、检测等，涉及到的核心专用设备主要为钻孔、曝光、检测、 电镀、层压、成型、贴附等 7 大类，其中钻孔、曝光、电镀设备价值量高、占比大。
受益需求量开始上涨和技术升级双重驱动，AI PCB 专用设备市场有望持续扩大。
AI 技术和汽车智能化持续加速，AI PCB 需求持续增长。根据 Prismark 预测，2024-2029 年全球 PCB 产值平均增速将达到 5.6%，环比 2020-2024 年提升 2.5 个百分点，景气度加 速向上，其中服务器和汽车电子需求高于平均，增速分别达到 10.0%和 6.1%；
AI PCB 设备充分受益，钻孔、曝光、电镀增速领先。根据 Prismark 数据，2024-2029 年 全球 PCB 专用设备市场增速达 8.7%，高于全球 PCB 需求增速 5.6%，充分受益。其中， 钻孔、曝光、电镀设备增速领先，分别达到 10.3%、10.0%和 9.8%，2029 年三者全球规 模将分别达到 24 亿、19 亿、8 亿美元。
AI 服务器驱动 PCB 层数增加、材料升级，对 PCB 钻针需求带来增量。
AI 服务器平台升级带动 PCB 层数和覆铜板材料迭代。根据锦艺新材招股书，AI 服务器 对 PCB 性能提出更高要求，表现为：1）PCB 板层数增加，从 10 层以下增加至 16 层以 上，Prismark 预测 24-29 年 18 层以上高多层板均速将达 15.7%；2）PCB 板传输速率提 高，服务器平台每升级一代，传输速率翻一倍；3）覆铜板材料升级，要求 PCB 板采用 Very Low Loss 或 Ultra Low Loss 等级覆铜板材料制作。
PCB 层数和材料变化对钻针需求带来增量影响。根据鼎泰高科公告，应用于 AI 领域的 PCB 板对钻针的技术、品质要求更高，如高多层 AI 服务器厚板，对断刀率、孔壁质量等 都提出了更高的技术和质量发展要求，客户的钻孔工序部分会需要采用分长度、分段钻等方 式进行钻孔加工，因此在微小钻、高长径比钻针、涂层钻针等产品的需求方面带来一些 结构性变化，同时因钻针孔限寿命降低，AI 板材对钻针的需求带来增量影响。
量：覆铜板材料升级导致钻针寿命下降、用量增加。根据金洲精工公众号，目前市场在 研的最新一代玻璃布是 Q 布，SiO2 含量高达 99%以上，远超当前市面上普遍的使用的 Eglass 的 52%-56%，导致钻针在工艺流程中磨损严重、寿命下降，因此在加工相同孔数 时，钻针用量大幅增加；
价：PCB 板厚增加导致涂层高长径比钻针需求增多、均价提升。PCB 层数/板厚的增加导 致加工 PCB 通孔的钻针长径比增大，同时高速传输速率对孔壁光滑度提出更高要求，涂 层、高长径比钻针需求因此增加，带动整体均价上行。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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